今年以来，黄金价格延续上涨行情，并不断创出历史新高，其中，COMEX黄金价格最高触及2976.4美元/盎司。1月上旬，受春节假期消费者购金需求旺盛、中东局势紧张等因素影响，黄金价格不断攀升。1月中下旬，市场关注点转向美联储降息预期，尽管美国1月CPI超预期上涨，抑制了短期内美联储降息预期，但特朗普关税政策的不确定性，仍为金价上涨提供了动力。1月份，COMEX黄金价格以7%的累计涨幅收于2831.50美元/盎司，创下2015年以来的“最佳1月份表现”。2月份以来，地缘政治局势成为主导贵金属行情的主要因素。2月上旬，俄乌冲突谈判进展和美国关税政策引发市场避险情绪反复，黄金价格继续走高。目前，由于俄乌问题仍悬而未决、美国关税政策反复，贵金属价格仍维持高位震荡。国内贵金属价格跟随外盘走势，2月5日春节假期开盘首日，沪金价格便跳空高开，沪金价格最高触及691.76元/克。

　　美国经济仍具韧性

　　随着特朗普的就任，市场对美国未来经济走强预期升温，而特朗普所采取的政策，可能会推动美国经济稳健增长和美联储非衰退性降息空间有所缩窄，市场对美国经济的预期或许更为乐观。

　　受订单增长和生产加快的推动，美国1月ISM制造业PMI指数录得50.9，创2022年9月以来新高，制造业前景趋于乐观。分项数据显示，新订单指数55.1，为2022年5月以来最高，连续第5个月上涨，表明需求回升，或推动生产商加大产量；生产指数稳步进入扩张区间，单月攀升2.6%，至52.5，是去年3月份以来的最高水平；物价支付指数为54.9，创下去年5月份以来新高，表明在需求强劲的环境下，生产商在应对成本上升的问题。

　　但美国1月ISM服务业不及预期，较去年12月份回落，表明服务业增长势头略有减弱。美国1月ISM服务业PMI为52.8，略高于去年的平均水平。分项数据显示，新订单指数为51.3，下降至近7个月以来的最低水平，表明未来几个月的相关活动可能会放缓；商业活动指数为54.5，下降至近5个月以来低点，进一步表明服务业扩张势头放缓。

　　美国非农就业市场依然保持韧性，1月份，美国非农就业人口增长14.3万人，为近3个月以来最低水平，远不及预期的17.5万人。

　　综合来看，美国经济仍具有韧性、劳动力市场依旧稳健、美国通胀黏性较大。受此影响，美联储未来降息空间或将进一步被压缩，但对美元指数和美债收益率有一定支撑，或限制贵金属价格上涨空间。

　　美国通胀反弹预期升温

　　美国通胀预期反弹是长期支撑贵金属价格上涨的重要因素，随着美国各项政策的不断推进，市场担忧原本就回落缓慢的通胀可能会再次反弹。美国劳工部数据显示，美国1月CPI同比增长3%，高于前值2.9%；环比增长0.5%，不但高于前值0.4%，更是2023年8月以来最快增速。美国1月CPI的增长，显示出美国去通胀形势依然严峻，为美国通胀回落遇阻再增添新证。在美国关税上调和劳动力供应增长受到挤压等新的通胀风险开始出现之际，美联储还没有完成让通胀回落的工作。美国1月CPI数据发布后，市场预计美联储可能继续推迟降息。芝商所的美联储观察工具显示，3月份，美联储议息会议大概率维持利率不变，美联储6月份不降息的概率增长15.8%，至66.1%。但如果通胀持续反弹，美联储2025年可能都不会降息，甚至还有可能加息。

　　美国实际利率是影响贵金属走势的核心因素，从具体来看，实际利率可以被拆分为名义利率和通胀预期两个部分，名义利率的高低主要取决于美联储的降息路径和节奏。当前，美国经济实际表现出的韧性使美联储未来降息动作有所克制，预计名义利率或趋于下行，但下行速度或放缓。此外，美国通胀预期的主要影响因素来自于石油价格以及核心服务项通胀，随着美国经济“软着陆”预期升温、地缘局势变化和全球贸易局势不确定性较大，预计美国通胀预期或进一步走高。从长期来看，由于美国经济展示出较强韧性、美联储仍处于宽松周期以及美国两党政策施政政策等，可能会进一步推升美国通胀，美国实际利率或趋于下行，这将是长期提振贵金属价格的重要因素。

　　美国关税政策不确定性较大

　　近期，地缘博弈有缓和迹象，但关税博弈仍在延续。美国总统特朗普正式就任以来，各项政策频频“朝令夕改”，但并未彻底缓解投资者的紧张情绪，黄金价格表现较为明显。2月1日，特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。根据行政令，美国还对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，其中，对加拿大能源产品的加税幅度为10%。2月3日，美国向墨西哥和加拿大商品加征关税的计划将暂缓一个月实施。2月10日，美国宣布对所有钢、铝进口加征25%的关税，关税将适用于来自所有国家的钢、铝进口。此外，美国还宣布实行对等关税政策。从目前来看，美国关税政策仍面临较大变数，现阶段美国关税政策具有较强的“工具属性”，即外交谈判弹性较大，这也暗示未来市场将围绕美国关税政策谈判进展波动。

　　当前，美国关税政策对经济、通胀等方面的影响并未完全显现，除黄金走势较为强劲外，股票市场表现平淡。特朗普虽于2月4日宣布对中国加征10%的关税，但相较于其选举时声称的60%关税政策，仍有一定缓和；而其2月3日宣布的对加拿大及墨西哥25%关税将推迟至少30天，这也造成市场观望心态。因此，市场仍需持续关注美国关税政策实际落地的效果，若后续美国关税政策推进不及市场预期强硬，那么投资者风险偏好将会回升，贵金属价格或将面临调整压力。（丛姗姗）

　　 转自：中国有色金属报